伊爾艾朗專欄 金融市場震盪 還看不到句點

伊爾艾朗專欄 金融市場震盪 還看不到句點

Mohamed El-Erian是太平洋投資管理公司[Pimco]執行長兼共同投資長/編譯簡國帆

金融市場在劇烈波動一周後，依然陷入震盪，道瓊指數單日波動高達三位數已成常態，不再罕見，傳統的資產相關性也已打破。事實上，所有金融證券都在虧錢，出現流動性混亂。

傷害不僅限金融市場，若這些因素持續存在，將破壞全球經濟基本面，進而可能導致不利的惡性循環。以下六個因素能說明近來的發展以及接下來可能發生的事。

1.市場正在風險上遭受全面攻擊，無論是公債、商品、公司信用、匯市或股市。

這些市場價格崩盤，反映基本流動性模型還沒完全校準，投資組合的風險仍無法與投資人的能力協調一致，不論是調整投資部位、或容忍市場重返較少人為干預的市況。

2.這波動盪的近因，是市場對央行支撐資產價格意願與能力的看法改變。

不論是聯準會主席柏南克表示可能逐步縮減證券收購措施，還是擔心日本央行寬鬆貨幣的成效，結果都一樣。市場原本對央行權力深信不疑的信心，如今大打折扣。

3.資產價格的相關性破裂和更疲軟的基本面，都使本階段特別震盪與失序。

可別忘了，央行把人為推升的資產價格，視為達成成長、就業與通膨目標的「工具」，但投資人把這當成「目的」，使資產估值愈來愈不符合基本面。

4.從柏南克的發言判斷，Fed相信日益改善的基本面將克服當前亂流，並支撐高價格。在其他經濟展望較不樂觀之際，價格正下修到符合基本面，而非持續上漲。

5.柏南克把重點放在成長、就業和通膨等具體基本面，較少談到展望，以降低金融市場失序程度，這是對的。但他也確實有必要更強調受眾多因素衝擊的全球經濟；這些因素包括歐洲衰退、中國趨緩、其他新興市場的部分政策矛盾，及令人失望的全球政策協調。

6.不管你認為主要問題是缺乏總體需求、當局因應措施不足、沉重債務的衝擊，或以上皆是，所有人都同意，西方經濟體的成長引擎還沒恢復到足以擺脫利空而快速成長的程度。這個問題正是協調各國和國際政策矛盾的核心所在。

各位可自行判斷事態的日後發展。就我而言，在經濟與財政基本面還不穩定之際，西方央行仍能強迫市場穩定的時代似乎即將結束。

展望未來，在決定資產價位和彼此的相關性時，基本面(而非金融工程)將扮演更重要的角色。若果真如此，大家應能預期，當前市場普遍失序的階段，將逐漸因資產的不同出現更大的差異。

壞消息是，由於市場總是過度反應，且市場消耗過程的力道難以預測，很難分辨轉型的確切時點。央行也可能嘗試新的斷路系統，但可能性不會太高。

當我們發展到這個階段，最好留意以下因全球展望減弱，而依序發生的結果。

德國和美國公債可能是第一批受流動性擾亂而脫鉤的資產，接下來市場將逐漸恢復秩序，例如墨西哥和亞洲；這兩地的主要衝擊來源並非內部政策扭曲和基本面疲軟，而是「越界投資人」過度參與。同時，各位最好準備迎接一連串異常的市場波動。

【2013/06/25 經濟日報】