柏南克在記者會上表示，如果未來的經濟數據與上述的預估大致相符，我們將於明年上半年以適當的步調，繼續減緩購買債券的速度，並於明年年中前後停止購買。 .

QE喊退場 柏南克為自己退場舖路

編譯任中原／報導

美國聯準會主席柏南克19日提出第三次量化寬鬆貨幣政策(QE3)的退場機制，造成全球金融市場動盪；然而仔細觀察退場的條件，卻仍存在諸多變數。

柏南克為何趕在此時提前宣布？顯然是因為他幾乎已確定將在明年元月卸任，因此先為「後柏南克時代」的貨幣政策定調。

柏南克的任期到2014年1月31日止。今年三月他曾表示，「我不認為我是全世界唯一能夠控管好(量化寬鬆政策)退場機制的人」，強烈暗示他已有倦勤之意。美國總統歐巴馬六月17日也表示，「柏南克完成了傑出的任務。他的任職期間已遠遠超過他所希望及預訂的時間」，這更是柏南克明年將卸任的最明確信號。

柏南克在貨幣政策上最令人稱道、也最引起爭議的，就是採取非傳統的「量化寬鬆政策」。傳統的貨幣政策，都是以「利率(資金的價格)」作為政策工具。然而在金融海嘯之後，聯邦基金利率已經降到接近於0的水平，為了確保美國經濟能夠平穩復甦，於是在柏南克主導下，聯準會三度採取量化寬鬆政策，相當於印鈔票救市，來壓低市場長期利率，終於使崩潰的房市逐漸恢復生機。

目前美國經濟雖已脫離危機，但能否不再依賴QE而維持穩定成長？連柏南克自己都沒把握。何況QE終將退場，而當聯準會把超過三兆美元的資金從金融市場抽離時，如何能避免引發市場動盪，且不致重創經濟，是柏南克及繼任者最嚴峻的挑戰。現在距他卸任只剩下短短七個月，柏南克已不可能親自完成這項任務。QE進場靠魄力，退場更是一大藝術。為了讓市場有更長的準備時間來準備適應，更為了避免在他卸任後發生退場脫序的情況，因此現在提前宣布退場機制，不但是基於他本身的使命感，同時也是他愛惜羽毛的表現。

經濟學人：時機未成熟 應放慢腳步

針對美國聯準會提出的QE3退場機制，英國經濟學人雜誌指出，由過去一個月金融市場的動盪，加上19、20日全球股市及債市普遍重挫，顯示聯準會的退場時機尚未成熟，聯準會的腳步應放慢一些。

經濟學人表示，公債市場最擔憂的，其實是「未來」。自從傳出聯準會將縮小寬鬆政策的規模後，美國十年期公債殖利率已從四月時的1.7%，上升到目前的2.3%以上，卅年期房貸利率躍升到近4%，而新興市場更出現資金外流，造成股市及匯率大幅下跌。因此儘管QE尚未真正退場，國際金融市場卻已出現實際的資金吃緊現象；現在聯準會又提出退場機制，金融市場更是雪上加霜。

經濟學人批評說，聯準會官員或許認為只是減緩購債速度，並沒有採取任何的緊縮措施；只要聯準會繼續買，貨幣政策只會更寬鬆，只是把寬鬆的速度減緩而已。何況柏南克也把「退場」與經濟情勢緊密掛鉤，更強調如果經濟轉壞，聯準會還可能會增加購買金額。

經濟學人指出，貨幣政策並非如此簡單。只要投資人想到聯準會將減少購買，債券殖利率就會上升。因此既想要縮小QE規模，又要避免傷害經濟，就必須讓市場相信聯準會的確能夠使失業下降，否則只會加重市場不安。

另一項值得擔憂的，則是聯準會內部反對QE的決策官員(鷹派)，一直主張儘快停止購買債券，認為這會使金融市場過度追逐高風險的投資標的(例如垃圾債券)，造成「資產配置錯誤」。由於反對派經常對外放話，加上柏南克的任期只剩七個多月，市場擔心他的作為能否對繼任者仍具有拘束力，也使市場對未來的政策動向更加不確定。

QE3明年退場？ 美、歐、亞股驚跌

美國聯準會19日舉行決策會議後，提出第三次量化寬鬆貨幣政策的「退場機制」；主席柏南克指出，如果美國經濟能夠達成聯準會所預估的目標，聯準會可能將從今年底開始縮小QE3的規模，減少購買資產的金額，並於明年年中時完全停止QE3。但如果經濟實況不如預期，聯準會將會隨時彈性調整。

QE3是從去年9月開始實施，聯準會每個月購買400億美元的房貸擔保證券(MBS)；到12月時又再加碼，每月另外購買450億美元的公債。總金額為每月850億美元，直到就業市場大幅改善時才會停止。

聯準會於18及19兩日召開決策會議，會後聲明重申目前仍維持現行的QE3規模，而且債券到期所獲得的本息也將投入市場；同時表示經濟及勞動市場惡化的風險已降低，並將明年的經濟成長預估區間提高到3%-3.5%，預估失業率最低將下修到6.5%。

柏南克在記者會上表示，「如果未來的經濟數據與上述的預估大致相符，我們將於明年上半年以適當的步調，繼續減緩購買債券的速度，並於明年年中前後停止購買。」

不過柏南克為顧及聯準會可能再次過早退場，或造成市場動盪不安，因此他強調聯準會目前「尚未有訂出決定性或既定的計畫」。他說，「如果你們從我的談話中，所獲得的結論是我們將於明年年中結束購買債券政策，則實屬錯誤，因為我們的購買動作將與經濟實況相互連繫。如果經濟未能依據我們的預期而改善，我們還會提供額外的支撐經濟措施。」

然而儘管如此，柏南克的談話已造成19日美國股市及債券市場均大幅下跌，20日亞洲及歐洲股市也重挫。美股道瓊工業指數20日一開盤又大跌將近兩百點。

各界最關心的另一項問題─聯準會何時會調高利率，之前聯準會曾多次宣示在失業率降到6.5%之前，不會提高目前趨近於零的聯邦基金利率。

柏南克強調，聯準會在考慮提高利率之前，可能會把失業率的門檻降到百分之六點五以下。他表示，「我可以肯定的說，這個門檻只會降低，不會提高。」他強調，要提高利率，仍在「遙遠的未來」。

QE退場 「美元流浪記」將譜完結篇

本報記者羅兩莎

美國聯準會主席柏南克宣告QE可能退場，資金將重回美國市場，宣告長達五年的「美元流浪記」將進入了完結篇。

一位資深財金官員形容，美國聯準會從2008年全球金融海嘯後就採取量化寬鬆政策，「美國印了一堆鈔票到全球去流浪」，如今美國這個始作俑者要收回資金，QE以來「到處流浪的美元」將回流美國。

Fed縮減購債規模，全球金融市場將無一倖免，從股市、匯市、債市，到房市均將受衝擊，投資人此時若要避險，財金官員說，「現金」將是最佳避險工具。

首先，在外匯市場，美元是全世界的貨幣，QE結束後，資金將大舉回流美國，近年因外資湧入而暴漲的亞幣，將因外資撤離被打回原形。

但值得注意的是，Fed長達四、五年的QE政策，印鈔3.3兆美元，市場不會在短期內修正完畢，大家要有心理準備：這一波全球金融市場的修正，「不論震盪幅度和時間，都會拉長。」

在股市方面，外資撤出股市將失血，股票、債券等所有資產都將下跌，當初股票上漲是因美國印鈔票，讓所有資產價格都浮起來；現在資金狂潮退潮了，資產價格就會下來，更何況美國印鈔量高達三兆三千億美元，根本就是天文數字。

債市也將失血。昨天美國十年期公債殖利率飆到2,44%，較前天的2.355%「更上一層樓」，債券殖利率上揚，表示債券價格下跌。

接下來就是房地產市場，外資撤，股、匯同挫，房地產不可能獨善其身。房市關鍵在融資成本，目前房價高主因是低利率在支撐，利率一旦走高，房價就撐不住了。

至於在油、金等原物料方面，金價已提前反應，且自高點回落迄今，修正幅度達33%；油價也因頁岩大量生產而走跌。

QE具體退場時間還不明朗，Fed目前只是先釋出消息，讓全球市場先做好準備。但敏感的投資人已開始撤退，因為大家都不想當市場的最後一隻老鼠。

【2013/06/21 聯合報】

柏南克：QE縮減 明年中全面退場

編譯余曉惠／綜合外電

美國聯準會主席柏南克19日表示，威脅經濟成長和就業的風險持續減弱，只要成長符合預期，今年內將開始縮減量化寬鬆，並於明年中徹底結束。根據聯準會的預測，2015年以前可能不會升息。

柏南克在聯準會貨幣決策會議後的記者會上說：「委員會目前預期，今年稍後起放慢每月收購腳步是恰當的。」目前成長展望溫和，就業市場持續復原，而通膨正加速邁向聯準會2%的目標，如果這個趨勢延續，「我們會繼續審慎地減少買債一直到明年上半年，並於明年中結束」。

但即使開始縮減QE，多數委員認為聯準會仍應繼續保有手中的抵押擔保債券(MBS)。

聯準會願意縮減為美國經濟挹注的空前刺激，反映對經濟復甦的韌性和力道愈來愈有信心。聯準會2008年底降息至近零水準，迄今資產負債表已膨脹逾三倍，至破紀錄的3.41兆美元。

不過，柏南克試圖淡化準備減少購債的影響，警告投資人不該以為明年中終結QE是確定的計畫，一切得看經濟情勢發展。

聯準會19日維持每月收購850億美元債券的步調。聖路易聯邦準備銀行總裁博拉德意外首度投下反對票，他主張聯準會應更強力暗示維持刺激措施的意願，以捍衛通膨目標，因為近來的通膨數據較低。聯準會並重申，只要失業率依然超過6.5%、通膨展望不超過2.5%，就會維持近零的利率不變。

聯準會還調降失業和通膨預期，今年失業率為7.2-7.3%，低於3月預測的7.3-7.5%，明年再降到6.5-6.8%。評估消費者物價壓力的個人消費支出(PCE)價格指數，今年只會上漲0.8-1.2%，但明、後年會往2%的目標邁進。

明年的經濟預測也提高，實質GDP成長率估為3-3.5%，後年為2.9-3.6%。

聯準會結束空前的刺激措施可能需要好幾年。19位決策委員中有15位預測，到2015年之前都不會調升基準利率。

美QE喊退場 全球股市、油金重挫

編譯簡國帆／綜合外電

Fed表示今年可能開始減少買債與中國數據疲軟，20日引爆全球金融市場賣壓，股匯債市與商品全面重挫，僅美元一枝獨秀，國際金價甚至跌破1,300美元。分析師認為，金價和新興市場可能繼續挫跌。

有「恐慌指數」之稱的芝加哥選擇權交易所(CBOE)波動指數(VIX)20日盤中漲12%，為兩個月來最大單日漲幅。MSCI AC世界指數重摔2.6%，創2011年來最大跌幅，美股三大指數早盤均跌逾1%，道瓊指數大跌逾200點。歐洲股市跌3%，亞股跌幅為兩年來最大，新興股市重挫4%，為近21個月最大跌幅。

美元兌全球主要貨幣則暴漲，美元指數一度漲至逾一周高點。印度盧比和土耳其里拉跌到歷史新低，巴西里爾也觸及四年低點，印度與巴西央行更進場阻貶本國貨幣。

策略師預期，新興市場將面臨另一輪修正，不管是貨幣還是固定收益資產。高盛更宣告，新興市場表現優於其他市場時代正在告終。

全球公債也暴跌，美國10年期公債殖利率20日盤中升抵22個月最高的2.47%，30年期公債殖利率漲破3.5%，為近兩年來首見。德國10年期公債殖利率漲至四個月高點。

分析師說，若Fed對美國經濟的樂觀評估正確，美國公債殖利率將繼續上漲。

標普GSCI商品指數20日盤中跌3%，紐約金價跌破每英兩1,300美元，至兩年半新低的1,285美元。紐約西德州輕原油7月期貨也重挫3%。

瑞士信貸商品研究部門主管戴維爾說，黃金未來數日可能再跌50美元，一年後可能跌到每英兩約1,100美元。

新興市場 短期首當其衝

若聯準會縮減量化寬鬆規模，將引發市場動盪，新興市場短期將首當其衝，進而傷害展望。長期而言，美國股市和公債殖利率可能攀升，美元後市看多。

如果Fed開始縮減QE，加上新興市場成長減緩，將提高美元資產的吸引力，使資金從新興市場回流美國，短期引發新興股匯市挫跌，推升美元匯價，進一步衝擊經常帳逆差偏高的拉美和亞洲國家展望。

亞洲可能受重創。蘇格蘭皇家銀行(RBS)日本除外亞太地區經濟研究部門主管馬瑟說，亞洲當局為追求成長而採行的寬鬆政策，導致資產價格居高不下，使Fed縮減QE的傷害不會「微不足道」。

野村公司(Nomura)策略師說，經常帳部位較弱的國家貨幣將易受衝擊，包括印度盧比、印尼盾和馬元，而新台幣、人民幣和菲律賓披索遭受的影響較小。東歐國家則可望受惠。

中期而言，美元和美國公債殖利率可能繼續上揚，亞幣貶值風險仍高。

但新興股市跌勢可望回穩，因基本面依然誘人，且Fed縮減QE證實美國經濟復甦將重回常軌，日本也可能擴大QE，抵銷Fed退場的衝擊。

Fed縮減QE對美股的影響可能有限，因市場仍有充足流動性，美國的復甦力道也領先已開發經濟體。美國公債殖利率長期將持續攀升，美元後市看漲，經濟擴張和企業盈餘成長將繼續支撐美股。

Fed開始縮減QE，也代表美國和其餘地區的政策出現歧異。

Fed為什麼現在喊退場

編譯 莊雅婷

聯準會宣布開始縮減量化寬鬆規模，並不令人意外，以下幾點能解釋為何現在是Fed退場的最佳時機：

市場已反應縮減QE的影響：QE的首要目標之一是壓低實質利率。在QE期間，實質利率多半呈現負值，意味持有公債可能虧損，Fed希望藉此促使投資人轉向高風險資產。從目前股市上漲和市場競逐報酬氣氛濃厚來看，這招顯然有效。

QE的好處已改善實質經濟：QE主要影響房貸再融資、企業借貸成本和財富效應。Fed大幅收購抵押擔保證券(MBS)已大幅壓低房貸利率；企業借貸成本也已滑落，從企業發債熱絡就可看出。

以公債殖利率衡量資產風險有瑕疵：QE讓股市占盡優勢，因為股息收益率遠超過被刻意摜壓的公債殖利率。QE改變了投資人思維，他們開始認為高收益率等於安全資產，不再用絕對估值挑選標的，而把Fed人為的公債殖利率奉為比較基準。

Fed過度受市場關注：Fed表明把通膨和失業率列為調整政策的指標後，市場莫不緊盯這兩個數據。研究顯示，QE無助推高通膨，反而有通縮風險，隨著QE成效到頂，繼續推動政策無助於壓低失業率。

【2013/06/21 經濟日報】