Fed撒錢防通縮 避免步日本後塵

Fed撒錢防通縮 避免步日本後塵

A. Gary Shilling/彭博專欄作家／編譯劉忠勇

聯準會 (Fed)祭出積極刺激措施，原因之一是擔心出現通貨緊縮。

大約十年前，Fed特別指派12位頂尖經濟學家研究日本的通縮。他們的結論是，對抗物價長期下跌的最好辦法就是啟動刺激措施，規模要大，而且要快。這正是聯準會今天所做的。

Fed憂心，好不容易使經通膨調整的實質利率為負，以鼓勵民眾借貸，通縮卻可能使Fed的努力功虧一匱。由於央行目標利率無法低於零，當物價下跌，實質利率就會呈現正值，這也是日本長久以來面臨的問題。

不過，由於消費者物價指數一直上漲，聯準會把名目利率形同降到為零後不久，聯邦資金利率便一直為負。但借貸並未因此激增。商業銀行擺在聯準會戶頭裡超額準備高達1.7兆美元，即可見一斑。此外，聯準會也擔心，若長期通縮走勢確立，就沒有能力升息，也意謂出現下一波經濟疲弱走勢時，聯準會就沒有降息的空間。

聯準會官員也擔心會出現通縮的預期心理，若預期物價下跌，買家會延後採購，使庫存過剩和產能過剩的問題更加惡化，迫使物價實質下跌。一旦通縮疑慮成真，原本的買家會觀望更久，引發物價持續下跌。

國會和白宮也不喜歡通縮，因為企業獲利和家庭收入少了，政府財政收入也會減少，納稅人也紛紛掉到稅率較低的級距。有人搬出陰謀論，認為政府鼓吹通膨，是為減輕債務的實質價值。從我多年來和決策官員談話中，我未曾感受到有這樣的政策考量。事實上，他們才更擔心通膨會出現擾亂經濟的後果。況且，通膨就算能減低聯邦政府實質債務，也會被政府採購和受益給付成本相對提高所抵銷。

究竟什麼是引發通貨緊縮的根源？整體的物價通縮，起因於商品和服務供過於求。貨幣學派人士受到傅利曼(Milton Friedman)的影響，始終認為無論通膨或通縮，都只是一種貨幣現象。但這種假說忽略了供需平衡這個貨幣供給最重要的先決條件。

日本近20年來最廣義貨幣供給M2雖有3%穩定的年增率，仍無法免於長期通縮之苦，更何況連政府債務都大幅升高了。無論貨幣和財政上刺激的辦法，都不敵日本消費者擴大的儲蓄和家庭1990年代乃至於近年來企業的撙節支出。

同樣地，在美國，貨幣和財政政策並未克服民間企業去槓桿化的趨勢。不僅經濟成長仍然疲弱，通膨也已形同消逝。對美國來說，物價普遍緊縮是未來幾年最可能的走向。財政刺激措施受到府會預算爭議影響，正逐漸萎縮。國會和歐巴馬政府顯然也開始正視，該如何應付嬰兒潮世代退休後所形成的赤字。聯準會承諾，只要通膨維持節制，會無限期實施量化寬鬆措施，直到失業率降到6.5%為止。

不過，一旦企業結束去槓桿化，經濟恢復成長，聯準會勢必得擺脫龐大的超額準備。當前財政和貨幣措施被通縮強大力道抵銷的情況，都只是暫時的。

【2013/03/27 經濟日報】