人民幣從跌停到漲停.../人行逆回購 最大手筆

人民幣從跌停到漲停...

張茉楠/經濟參考報專欄作者

近一時期，亞洲乃至全球外匯市場最引人矚目的，恐怕要數香港金融管理局五度干預匯市以及人民幣匯率持續飆升，由於香港實行聯繫匯率制度，港元的相對貶值反映了人民幣兌美元匯率的相對強勢，而 一升 一貶背後，內外貨幣政策的勢差則是本輪人民幣大幅升值的根本原因。

今年第三季，尤其是七月中下旬以來，人民幣即期匯率逐步實現從跌停到接近漲停的逆轉。進入十月，人民幣即期匯價連續走高，中間價連續數日大幅攀升，尤其是近幾日，人民幣兌美元即期匯率更是連續觸及日浮動區間上限，這不僅是人民幣擴大浮動匯率期間至1%以後的連續漲停，也是1994年人民幣匯率改革以來的最高紀錄，然而，在中國經濟基本面並未出現太大改觀之下，人民幣持續大幅升值可能難以持續。

人民幣近一個月以來的持續走高與全球流動性寬鬆的大背景相關。三季度以來，面對著持續惡化的主權債務局勢，以及世界經濟普遍出現的增長減緩、停滯甚至衰退，各國又重回保增長政策軌道。在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個央行中，已有16家央行採取了寬鬆措施，10個發達經濟體中有7個寬鬆，另外23個重要新興市場國家也有9個採取了下調基準利率或存款準備率的寬鬆政策。面對債務持續飆升的局面，發達國家央行更是在不到一個月時間裏相繼展開前所未有的量化寬鬆競賽。

相比主要經濟體祭出非常規貨幣政策後，中國央行則頻繁採用逆回購方式為市場注入流動性，而並未動用利率槓桿，導致目前中國基準利率高於美國可比利率水平，內外的政策勢差給了海外資金更大的套利空間，驅動資金再次回流人民幣資產。

目前全球央行的資產規模約為18兆美元，占全球GDP的30%，是十年前的兩倍，全球流動性相對過剩，而卻改變不了仍處於去槓桿化、去債務化長周期的事實。美元融資缺口依然巨大。根據國際清算銀行計算，因歐債危機和全球經濟減速推高了美元避險需求。截至今年二季度末，對美元需求已經達1999年以來最高，全球銀行業和企業存在二萬億美元的缺口，為2008年4000億美元的五倍，全球金融體系普遍存在信貸緊縮壓力。

還有一個影響全球匯率走勢的不確定性是美國財政懸崖風險正在臨近。從時間窗口看，從總統選舉結束後至2013年初之前，美國國會有七周左右時間解決財政懸崖可能對經濟拖累的問題。儘管兩黨可能會達成某種程度的妥協，絕對的預算僵局可能避免，但面對跛腳的政治體制，財政懸崖在短期內得到實質性解決的機會甚微，一旦風險事件上升，美元仍是去風險化下的避險選擇，人民幣風險資產的屬性可能再次凸顯，人民幣持續升值將再次逆轉。

更何況，從購買力平價與勞動生產率視角來看，人民幣已經處於均衡匯率區間，中國國際貿易收支也處於均衡水平，而經濟對人民幣大幅升值的承受能力也十分有限，在這樣的大背景下，近期人民幣持續飆升的情形恐難以持續。

2012-10-31 工商時報

人行逆回購 最大手筆

記者劉永祥

大陸央行昨(30)日再次進行大規模逆回購操作，金額創史上單日新高。中國網引述交易員指出，這次逆回購的資金投放效果等同於一次降準，為市場注入流動性，將有效緩解多重不利因素造成的月末資金短缺現象。

大陸央行昨天逆回購操作總額為人民幣3,950億元(約新台幣1.8兆元)，包括七天期2,900億元和28天期1,050億元。市場解讀，央行進行如此大規模逆回購，意味動用降準及降息等貨幣政策工具的可能性降低。

先前逆回購單日最高操作量為今年9月25日的2,900億元。近幾個月來大陸央行持續進行逆回購操作。與本周到期逆回購、到期央票和正回購相加減後，昨天的操作對市場凈投放2,060億元，這是央行連續兩周資金凈回籠後首度凈投放資金。

中國證券報點出，銀行間資金短缺現象29日變得明顯。隔夜銀行間質押式回購加權平均利率升至4.49%，創三月以來新高；上海銀行間同業拆放利率(Shibor)全面上揚，隔夜Shibor利率更上漲111個基點，為二月以來最大單日漲幅。市場人士認為，短期資金面緊張主要有三個原因，首先，十月財政存款可能會季節性增加；其次，前兩周央行逆回購力度減弱，實現資金凈回籠2,910億元；最後，月末因素也產生一定影響。

參與昨天逆回購投標的交易員稱，央行此次資金投放將有效緩解資金短缺現象。

昨天上午，央行進行天量逆回購的消息一出，Shibor隔夜利率應聲下滑137.07個基點。

這名交易員認為，當前的資金緊張只是跨月因素造成，無需對未來資金面狀況過分擔憂。

他分析，除逆回購資金到期壓力逐步減弱外，第四季度最後兩個月財政存款投放力度將加大，加上人民幣持續升值將導致外匯占款明顯增加，未來資金狀況將明顯好轉。

華爾街日報中文網站引述另一名交易員稱，昨天逆回購操作的天期選擇反映央行穩定當前資金面波動的意圖；七天期明顯放量，是因該期限資金不僅能滿足機構跨月需求，也恰好能覆蓋11月5日機構例行繳準的資金需求。

另一方面，央行繼續將7天及28天期逆回購利率穩定在3.35%與3.60%，遠低於當前回購市場同期限的資金利率，顯示出央行判斷資金短缺只是暫時現象，未來將會改善。

專家：陸貨幣政策 不變應萬變

大陸貨幣政策走向備受關注，《證券日報》指出，專家普遍認為，今年內大陸貨幣政策無需有太多的轉向，最好的選擇就是「以不變應萬變」。

中國社會科學院金融研究所研究員易憲容認為，當前大陸經濟增長放緩，是外部需求疲弱、國內經濟結構調整及社會運行周期等多種原因造成，試圖通過短期刺激政策來刺激經濟成長，有把複雜問題簡單化之嫌。易憲容指出，雖然目前消費者物價指數(CPI)處於低位，但大陸通膨壓力不容忽視。在全球都採取量化寬鬆貨幣政策的狀況下，不可避免會出現流動性泛濫，推高資產價格，且國際油價仍高，形成較大的通膨壓力。

中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇也認為，中國的貨幣政策需要「以靜制動」，不宜做大的調整。郭田勇指出，美國等已開發國家的量化寬鬆政策不容忽視，雖然目前中國經濟減速，大量熱錢尚未湧入，但若政府推行寬鬆貨幣政策刺激經濟，國際投機客就會如潮水般湧入大陸，形成資產泡沫的堆積。他提醒，貨幣政策不是穩增長的救星。中國目前經濟增長乏力的根本原因是實體經濟缺乏增長點和創新點，僅依靠增發貨幣來刺激經濟，無法增加實體經濟總量，屆時將出現停滯型通膨。

大陸央行從六月底開始持續進行逆回購操作，部分大規模操作的效果幾乎等同短期「降準」。 郭田勇表示，大陸央行對於逆回購的運用，反映其公開市場操作貨幣政策工具的偏好。該行不僅把逆回購放在各種貨幣政策工具的第一位，也表明公開市場操作將成為央行管理流動性最為重要的貨幣政策組合。

《證券日報》稱，中國若執行寬鬆貨幣政策，通貨膨脹與資產泡沫的風險將難以遏制；若收緊貨幣流動性，可能會扼殺中國經濟增長勢頭，宏觀調控變得更加複雜。

【2012/10/31 經濟日報】

興業銀行：18大後 人民幣波幅擴至2.5%

記者吳父鄉

人民幣兌美元中間價昨天低開，結束「連三漲」，但收盤仍升值至6.2405元人民幣兌1美元，創近20年來最高收盤水準。人民幣陡升與美國大選脫不了干係，而一向鐵口直斷的興業銀行首席經濟學家魯政委昨天預測，「十八大」後，人民幣雙向波幅或將擴大至2.5%。

華爾街日報報導，由於昨天日本央行祭出更多貨幣寬鬆政策，造成美元貶值壓力，加上歐元走強，人民幣兌美元即期匯率隨之走高。

值得注意的是，各國相繼祭出貨幣寬鬆政策，也讓熱錢猛流入新興市場。昨天因熱錢流入港幣的趨勢未見停止，香港金管局再次出手干預，向香港銀行體系注資港幣27.13億元（約新台幣102億元）。事實上，昨日人民幣兌美元中間價已經低開36個基點至6.3028兌1美元，代表中國人民銀行（大陸央行）有意出手抑制匯價，不再放任人民幣走高的意味。

路透援引市場交易員表示，人行藉中間價引導即期匯價貶值的引導效果比較慢，需要一段時間；但整體而言，人民幣近期雖還將維持強勢，但短期升值空間已暫時不大了。

【2012/10/30 聯合報】