忽略雜音，亞洲經濟健康依舊

忽略雜音，亞洲經濟健康依舊

馬德威David Mann/渣打銀行亞洲區研究主管

近期新興市場的拋售頗具諷刺意味，這源自一則振奮人心的消息：美國經濟增長跡象足以促使美聯準會釋放量化寬鬆減碼的信號。

在當今的動盪時期，我們必須看清楚經濟基本面，區分「信號」與「 雜音」。是新興市場基本面受到破壞，還是投資人對美國復甦而進入的短暫調整期？

中國政府正努力確保經濟軟著陸，戰略目標之一就是把經濟結構從投資和出口主導調整為內需驅動型經濟。因此他們推動的是改革經濟而非刺激經濟。決策者把中期宏觀經濟年度增長目標訂為7%，除非經濟嚴重惡化，否則他們可能會關注如城市化、提升教育和醫療保健等更廣泛的問題。

近期央行採取措施收緊銀行短期融資，以消除過於寬鬆的流動性。主管機關希望透過這些措施，迫使銀行和企業更關注風險，實在令人振奮。

雖然消息使亞洲債務水平的憂慮不斷升溫，但若把亞洲混為一談或會得出錯誤結論。多年的經濟快速發展讓亞洲地區(日本除外)的債務佔GDP比率達到世界水平。但是從更細緻的角度來看，亞洲目前的槓桿水平仍處於可控之中。

中國的槓桿水平是亞洲地區最令人擔憂的問題，然而我們的研究顯示，中國的信貸佔GDP 整體比率雖達214%，但在亞洲僅排第五，而債務高度集中於非金融企業部門。信貸總額在過去五年每年以22%的速度增長，為亞洲中最高。

幸而，中國政府已經開始通過減慢成長和遏制信貸流向產能過剩行業來解決問題，如果經濟惡化使問題貸款浮面，而令銀行進行資本重組，中國仍有足夠財政手段解決問題。

韓國的經濟普遍亦有高槓桿問題，拖累韓國經濟成長，但這個問題不應被視為危害金融穩定的尾端風險。2003 年以來韓國成功避免經濟硬著陸，並且積極利用宏觀審慎措施限制整體槓桿率，特別是外債敞口。

此外，一些長期的正面有助平衡全球經濟的因素也被忽略。亞洲大多數國家，特別是中國、印度和印尼的家庭槓桿率仍處於低水平並有上升空間。印尼的信貸擴張近期有所加快，但債務佔GDP 整體比率仍處於相對較低的水平，令政府有空間通過槓桿率來推動經濟成長。而印度的政府債務雖然處於令人擔憂的高水平，但當局正在著手解決問題，家庭債務水平亦相對較低。台灣的總體槓桿率相對良好，包括低的家庭償債率，而政府債務佔GDP 整體比率也設有法定上限，有利落實財政政策。

一些東盟經濟體只有家庭信貸壓力。馬來西亞的家庭平均信貸較高，而新加坡在某些方面也是如此。然而，這兩個國家的家庭強制儲蓄計劃累積了大量流動資產。泰國近期的信貸增長相對較快，促使償債壓力指標升高，不過債務水平和償債指標仍然理想。菲律賓經濟在亞洲表現優異，具有充足空間提高私人部門槓桿率以促進國內消費和維持成長，亦讓私人部門有充足空間與政府合作為基礎設施項目提供資金。

我們的研究顯示，雖然最近出現了大量令人擔憂的情況，但亞洲的基本面依舊穩健。在亞洲的大多數國家中，政府和家庭的資產負債情況保持良好，經濟增長水平依然較高，為應對經濟周期轉型不可避免的陣痛提供了足夠的靈活性。亞洲各國政府汲取了1997、98年亞洲金融風暴的教訓，一直採用宏觀審慎政策，。我們看到幾個亞洲經濟體仍然有空間通過增加貸款來發揮增長潛力。

新興市場目前的動盪對於亞洲而言應該只是暫時現象，它不僅及時提供部分亞洲國家清理不良資產負債的機會，亦為下一階段的持久及可持續成長奠定基礎。最近的美國復甦以及日本復興，應被視為對新興市場乃至全球經濟的一個利多因素。

2013-07-24 工商時報