路透專欄 別誤解柏老談話

路透專欄 別誤解柏老談話

Anatole Kaletsky/路透專欄作家/編譯劉忠勇

聯準會主席柏南克上個月首次提到今年下半年可能開始縮減量化寬鬆措施，短短四周下來全球股市蒸發掉逾二兆美元的市值，全球債市所損失的價值難以估計，可能遠大於此。

上周三，柏南克在記者會上花了將近一個小時答覆媒體問題，試圖說明清楚聯準會的利率和QE政策。結果是全球股債市進一步暴跌。難道柏南克並非真想安撫金融市場，反而有意讓投資人好好面對接下來升息的艱難日子？或者，有沒有可能，市場都誤解了他兩度發表的說法？

我在本專欄已一再分析，今年要等到年底才會開始縮減QE 。金融市場誤解了聯準會的意圖，部分原因與市場專家的既得利益有關。他們必須讓全世界相信經濟政策是波動大而且不確定的，才有生計可圖，否則那些Fed觀察家的地位和薪水將岌岌不保。不過，或許這種看法根本是錯的。

畢竟，投資人消化柏南克對聯準會立場一小時之久的闡述之後，股債市進一步下挫，震盪更加劇烈。儘管柏南克已列出貨幣政策緊縮的條件，展現前所未有的透明，又精確，且有權威性，投資人卻先入為主地斷定聯準會果然不久就要縮減刺激措施。

不過，聯準會上周的記者會，還有另外兩種可能的解讀。一個是誤解柏南克5月22日談話的人，上周又誤會他了。另一個是，就算聯準會在12月之前開始退場，也不會像多數投資人以為有那麼大的殺傷力。

這兩個解讀倒是密切相關。柏南克上周三很明確說到幾個重點：他形同保證，就算經濟再好，短期利率在2015年以前都只會保持於零；他強調6.5%的失業率不是「啟動」升息的目標，而只是一個「門檻」，未達此門檻根本不會考慮升息；他並表示，聯準會的目標是要失業率遠低於6.5%，即使達到門檻，只要通膨率低於2.5%，貨幣刺激措施仍會維持下去；他也重申，並無縮減QE的時間表，只有在聯準會明確達成就業和經濟成長預測值的目標後，今年才會考慮開始縮減。

綜合以上承諾，可以得到一個明確的暗示：聯準會只有在兩個條件下才會考慮縮減QE，一是就業和經濟景氣成長要強到符合聯準會最新的預測，二是要有充分的理由相信這些正面趨勢能夠維持下去。

從聯準會上周發布的預測遠高於大多數市場經濟專家來看，合理的結論是，只有在美國經濟優於投資人當前預期的情況下，才會開始縮減QE。換句話說，美國經濟必須出人意料地好，否則聯準會仍會全力繼續推動QE。

是否真的可能，市場根本誤解了柏南克5月22日談話的重點，上周雖澄清了，仍然曲解其意？

2008年之前10年的市場所犯的錯誤是過度樂觀，2009年以後，金融市場心態卻完全相反，拒絕承認2009年4月掀起的市場強力多頭走勢，誇大對歐元區解體的預期，最近又對美國預算赤字和「財政懸崖」無端恐慌。市場對柏南克上周三談話的即時反應，看來又是一個悲觀出錯的例子。

【2013/06/23 經濟日報】

QE退場時機 沒這麼快

記者王曉伯／綜合外電報導

美國聯準會(Fed)主席柏南克上周證實量化寬鬆行動將要緊縮與退場，使得全球市場大亂。華爾街日報素有「Fed傳聲筒」稱號的記者赫森拉夫撰文指出，市場誤解柏南克了，其實柏南克有暗示Fed緊縮時機可能會比大家所認為的都要晚。

華爾街日報的Fed記者赫森拉夫在圈內以柏南克御用記者著稱，往往有Fed的第一手訊息。他在上周六撰文指出，近來Fed多位官員有關QE的談話，使得市場的不確定感大增，而柏南克上周針對QE緊縮與退場時機的發言，其實是為市場卻除這樣的不確定感。

然而市場反而誤會柏南克由寬鬆鴿派轉為緊縮鷹派，導致市場混亂，甚至引來聖路易聯邦準備銀行總裁布拉德的批評，指責柏南克宣布QE退場時間表的時機不對。

赫森拉夫表示，市場最大的問題是誤會柏南克可能會比原先所認為的時間提前進行QE的緊縮，而且緊縮力度也會比原先預測要強。這樣的誤會使得市場大感恐慌，引發混亂。

赫森拉夫指出，柏南克其實在上周三的談話有釋出緊縮時機可能會比原先預期要晚的訊息。柏南克當時表示，6.5%的失業率可能還是過高，Fed可能會考慮在失業率降至此一水準之下後仍維持超低利率。

赫森拉夫表示，Fed為調高利率所訂的條件之一是失業率降到6.5%，而Fed預測在2014年底失業率即會降至此一水準，因此外界多認為Fed會在明年底開始調升利率。但是由柏南克談話所透露的訊息，卻是即使失業率降到6.5%以下，Fed 都不一定會調升利率。

赫森拉夫表示，根據Fed上周三決策會議後所公布的一項內部預測，在19位Fed官員中，有15位都認為聯邦基金利率(短期利率)在2015年，甚至2016年都會維持在現行接近零的水準，只有四位認為利率在2015年前會調升。

2013-06-23 工商時報