神奇的柏南克

神奇的柏南克

鄭貞茂/台灣金融研訓院長

如果說全球央行總裁當中有誰對金融市場有非常大的影響力，那人恐怕非柏南克莫屬。今年春天美國聯準會釋放出量化寬鬆貨幣政策可能縮小規模(tapering)的訊息，即造成美債利率大幅上揚，並帶動全球債市利率上升，即便安倍經濟學進一步寬鬆日本貨幣政策的量化規模，也不敵聯準會QE減碼威力，使得日本股市一度重挫二成，幾乎陷入熊市表現。

另外歐洲央行雖然在六月降息1碼至0.5%，歐洲央行總裁德拉吉甚至喊出在未來一段時間歐洲央行政策利率將維持在現行水準、甚或更低，但歐洲周邊國家的公債利率也被美債拉動而往上攀升，這也使得利率上升這個題材成為今年影響金融市場行情的重要因素。

神奇的是，柏南克上週三(7月17日)在國會聽證會重申只要通膨率及失業率符合預期，聯準會將於今年稍晚開始縮減QE規模，柏南克強調QE減碼沒有預定時間表，如果經濟情況表現更好，可能提早實施，反之則可能延後縮減計畫，甚至可能加碼。柏南克的談話其實與先前聯準會的新聞稿語氣沒有兩樣，但這次市場解讀柏南克的聽證會談話偏向鴿派，QE減碼時間有彈性，使得原本已經有點漲不動的美股再度刷新歷史新高，美國10年公債利率也由7月5日的高點2.74%下滑至7月19日的2.48%。柏南克類似的談話，市場卻有不同解讀，只能說，柏南克，您真的是太神奇了。

另外奇怪的是，原本市場上不到一半的經濟學家認為聯準會最快將在九月中的貨幣政策會議中啟動QE減碼，但最近這比重已升高至50%以上，顯示多數經濟學家已逐漸形成共識，認為聯準會最快在九月中就會開始QE減碼。為何市場交易員認為QE減碼不會太快實施，但經濟學家卻認為九月中的貨幣政策會議就會開始QE減碼？

其實，答案就藏在經濟數據當中。當聯準會先前釋放QE減碼訊息時，正逢美國首季經濟表現較去年第四季回升，顯示在財政懸崖及加稅等不利因素之下，美國消費支出仍穩健成長，另外房屋市場相關數據也明顯轉佳，就業市場復甦較預期更為快速，這也使得聯準會貨幣政策成員不得不思考QE退場時機，因而釋放QE減碼訊息。但第二季以來，消費支出成長動能有點停滯不前，企業獲利情況也開始出現陰霾，失業率無法進一步下降，市場預期第二季GDP成長率將由首季的1.8%進一步下滑至1.3%，這些經濟數據的變化顯示美國經濟仍有其脆弱的一面，因此反應比較快的市場交易員自然而然地就把公債利率往下推。

但，經濟學家看到的是美國下半年經濟成長動能應該比上半年好，一些不利經濟成長的逆風(headwind)將逐漸淡化，通膨壓力將略為上升，另就業市場改善情況將愈來愈札實，因此據以判斷聯準會所釋放的QE減碼訊息最快將在九月中實現。所以說交易員看到當下，經濟學家看到未來，才形成近期債市利率往下走，但對聯準會QE減碼甚或未來QE退場預期升高的奇特現象。展望未來，基於美國經濟仍屬溫和復甦，通膨壓力也不是太嚴重，因此我們認為債市利率往上趨勢不變，但速度應該不會太快，即便聯準會真的在九月中開始QE減碼，屆時對債市的殺傷力也不會比先前的宣示性效果來得大。

2013-07-25工商時報